投資中的“快與慢”如何把握？基金產(chǎn)品的換手率如何控制在合理水平？“慢投資”的基金業(yè)績表現(xiàn)如何？
中國證券報(bào)記者梳理公募基金2025年報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，主動(dòng)權(quán)益類基金(含普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型)交易活躍度顯著提升，平均換手率突破500%，創(chuàng)2021年以來最高水平，較2024年提升約30個(gè)百分點(diǎn)，平均持倉周期也有所減少。
盡管公募基金整體傾向高換手操作，但仍有一批基金堅(jiān)守“慢就是快”的投資原則，維持較低換手率。不過從結(jié)果來看，這批基金表現(xiàn)分化，低換手并不等同于高收益，投資之中尋求“快與慢”的平衡的難度可想而知。
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低換手率是少數(shù)派
不少投資者把“慢就是快”的理念掛在嘴邊，但是真正實(shí)踐起來，又是不一樣的情況。
數(shù)據(jù)顯示，全市場4000余只(按主代碼口徑統(tǒng)計(jì))主動(dòng)權(quán)益類基金里，2021年至2025年期間每年換手率均低于80%的產(chǎn)品不足20只，占比不到0.5%。
從管理人分布來看，嘉實(shí)基金與景順長城基金旗下的低換手產(chǎn)品數(shù)量居前。嘉實(shí)基金有5只產(chǎn)品入選，其中3只由基金經(jīng)理常蓁管理，另外2只分別由譚麗、張金濤執(zhí)掌。景順長城基金的4只產(chǎn)品，全部出自基金經(jīng)理劉彥春之手。易方達(dá)基金蕭楠、廣發(fā)基金程琨各有1只產(chǎn)品上榜。工銀瑞信基金張劍峰、建信基金王東杰、前海開源基金葉嘉、方正富邦基金吳昊、富安達(dá)基金欒慶帥、國聯(lián)安基金鄒新進(jìn)、金元順安基金閔杭，以及前海聯(lián)合基金張磊、張文等，也各有1只基金躋身這一名單。
以常蓁管理的產(chǎn)品為例，2025年其在管3只產(chǎn)品換手率雖較2024年略有上升，但仍低于30%。截至2025年末，其重倉的多只個(gè)股連續(xù)持有超3年。嘉實(shí)服務(wù)增值行業(yè)前十大重倉股中，超半數(shù)持股超3年，招商銀行更是連續(xù)30余個(gè)季度位列前十大重倉股，累計(jì)持有超8年；貴州茅臺(tái)、山西汾酒分別被持有超6年、5年，寧德時(shí)代、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)持股超4年，邁瑞醫(yī)療持股超3年。
嘉實(shí)回報(bào)靈活配置、嘉實(shí)優(yōu)化紅利也長期重倉貴州茅臺(tái)、山西汾酒、寧德時(shí)代。前者持有貴州茅臺(tái)超9年、山西汾酒超8年，兩只基金還共同重倉新泉股份超4年，嘉實(shí)優(yōu)化紅利還連續(xù)四年多重倉今世緣。
劉彥春管理的基金同樣堅(jiān)守長期持倉。2024年，旗下2只基金換手率一度低于10%。2025年，旗下4只產(chǎn)品換手率雖出現(xiàn)增長，但仍控制在40%以內(nèi)。截至2025年末，景順長城新興成長前十大重倉股中，七成個(gè)股持有至少3年，瀘州老窖、貴州茅臺(tái)持股超9年，中國中免、海大集團(tuán)、邁瑞醫(yī)療持股超5年，古井貢酒持股超4年，美的集團(tuán)持股約3年。景順長城鼎益、景順長城內(nèi)需增長、景順長城內(nèi)需增長貳號(hào)，也均重倉持有貴州茅臺(tái)、海大集團(tuán)、邁瑞醫(yī)療超5年。此外，景順長城內(nèi)需增長重倉寧德時(shí)代近5年，景順長城內(nèi)需增長貳號(hào)重倉山西汾酒近4年。
更有基金創(chuàng)下超長持股紀(jì)錄，蕭楠管理的易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)，已連續(xù)48個(gè)季度重倉貴州茅臺(tái)，持股時(shí)長達(dá)12年。
基金表現(xiàn)分化顯著
“不愿持有十年，就不要持有十分鐘”，巴菲特的這句話成為長期投資的核心信條。不少投資者認(rèn)為，財(cái)富增長源于長期堅(jiān)守，頻繁交易只會(huì)侵蝕收益。但對公募基金而言，長期持有風(fēng)格是否意味著更優(yōu)收益表現(xiàn)，答案并非絕對。
Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2021年至2025年連續(xù)五年換手率低于80%的近20只基金，業(yè)績表現(xiàn)差距懸殊：部分基金連續(xù)五個(gè)年度虧損，也有基金在2024年至2025年市場回暖后快速反彈，連續(xù)兩年回報(bào)率均超10%。僅在2025年，這些基金業(yè)績首尾差距便超過50個(gè)百分點(diǎn)。
拉長至2021年-2025年期間來看，這批持續(xù)低換手的基金，無論對比主動(dòng)權(quán)益類基金整體層面，還是對比連續(xù)五年的高換手基金，均未展現(xiàn)出明顯的業(yè)績優(yōu)勢。不過，從另一角度觀察，長期業(yè)績優(yōu)異的基金中，極少出現(xiàn)超高換手率產(chǎn)品。
個(gè)股層面，基金長期重倉標(biāo)的大多收獲可觀漲幅。蕭楠、劉彥春、常蓁重倉的貴州茅臺(tái)，劉彥春持有的瀘州老窖以及常蓁重倉的招商銀行均為長期大牛股。為何重倉個(gè)股漲幅亮眼，基金整體業(yè)績卻未能同步領(lǐng)跑，業(yè)內(nèi)人士解釋，基金采用組合投資模式，且受個(gè)股持倉比例限制，單一重倉股的上漲，難以直接帶動(dòng)基金凈值大幅提升，組合倉位配置、行業(yè)分布等因素，都會(huì)影響到基金業(yè)績。
探索長期投資與銳度平衡
部分低換手的基金業(yè)績不及預(yù)期，引發(fā)了市場質(zhì)疑，“持股一動(dòng)不動(dòng)是躺平了吧”“白酒都跌成這樣了還拿著”等觀點(diǎn)頻繁出現(xiàn)在基金討論區(qū)。歷經(jīng)市場周期波動(dòng)后，越來越多的基金經(jīng)理在堅(jiān)持長期投資的同時(shí)，開始注重投資效率，強(qiáng)調(diào)跟蹤企業(yè)和行業(yè)變化。
基金經(jīng)理陳明(化名)表示，在投資中，會(huì)傾向于通過大量深度研究后，挖掘出優(yōu)秀的公司進(jìn)行長期持有。但是，也不會(huì)簡單持有不動(dòng)，而是實(shí)時(shí)關(guān)注上市公司和所在行業(yè)的變化，比如業(yè)績出現(xiàn)滑坡時(shí)要及時(shí)進(jìn)行調(diào)研和分析。如果是行業(yè)進(jìn)入下行周期導(dǎo)致業(yè)績滑坡，會(huì)堅(jiān)決地賣出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
“雖然很多投資者都在學(xué)習(xí)巴菲特的長期投資，但可以看到他其實(shí)也會(huì)做一些交易型配置?！被鸾?jīng)理林朋(化名)直言，低估時(shí)買入，達(dá)到合理價(jià)位或高估時(shí)賣出。他承認(rèn)，忽視估值而一味長期持有的策略曾讓其犯下較大錯(cuò)誤。因此，確定估值的錨可能更為重要。
基金經(jīng)理趙友(化名)則表示，萬物皆有周期，很少有細(xì)分行業(yè)可以長期處于高景氣成長狀態(tài)。這就要求投資跟蹤不同產(chǎn)業(yè)最新發(fā)展變化，及時(shí)調(diào)倉。
不過，也有觀點(diǎn)表示，如果能找到適合標(biāo)的，長期持有式投資其實(shí)是很理想的策略?；鸾?jīng)理李樂(化名)說，在2021年之前，曾涌現(xiàn)出不少“10年10倍”的牛股，再精妙的交易模式，都很難達(dá)到這一效果。
基金經(jīng)理周康(化名)則認(rèn)為，長期持有可能是主觀投資基金經(jīng)理超越量化投資基金經(jīng)理的核心策略。因?yàn)樵诮灰讓用?，主觀投資很難占優(yōu)，其“手動(dòng)”式交易幾乎不太可能和量化投資的自動(dòng)化、程序化、無情緒波段交易“掰手腕”。
到底是“長期持有才能賺大錢”，還是“持有不動(dòng)難抵周期波動(dòng)”？一邊是交易難度大，成本易損耗收益；一邊是很少有股票只漲不跌，只有頻繁交易才能提高收益銳度。兩種觀點(diǎn)交織其中，成為擺放在許多投資人士面前的難題。
如何平衡長期投資和收益銳度，似乎很難給出明確答案。但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)同，值得長期投資的標(biāo)的非常稀有，如果能找到，長期持有將遠(yuǎn)優(yōu)于頻繁交易。
